來源：齊魯證券

為進一步完善個人住房信貸政策,支持居民自住和改善性住房需求,促進房地產市場平穩健康發展,3月30日央行、住建部、銀監會出臺樓市新政:(1)首套房未結清貸款的,購買二套房最低首付比例由60%調整為40%;(2)公積金首套房貸款比例統一為20%,取消了90平米大小戶型的限制;(3)個人轉住房免征營業稅期限由5年減至2年。我們認為,在2月份連續兩次降息后,需求依然沒有較大起色,房地產銷售數據繼14年底略有起色后再次掉頭向下,庫存高居不下,房地產投資增速一路下行。央行此次下調房貸的首付比例,有望加速房地產市場的回暖,從而帶動上下游產業鏈需求增速反彈。

供給側產能收縮常態化,后續看煤炭需求彈性演繹。隨著小煤礦被動或主動退出,目前主要煤炭產量集中在國有大型企業。國有煤炭企業產量收入考核不再是唯一考核指標,落后產能逐步淘汰。而行業固定資產投資回落也明顯減輕產能過剩壓力,供給端不會更差,因此目前的價格需求彈性較大,結合成本效率提升,業績彈性十足。另外,我們認為減煤控量在霧霾較為嚴重的中東部地區明顯,壓力更大。但下游總需求仍將回升,主要是需求轉移至中西部地區,部分通過特高壓輸電回流經濟發達地區。目前較差的在需求端,在貨幣政策連續放松后,我們判斷二季度財政政策將更加積極,考慮到政策存在3~6個月的滯后期,行業基本面也將于二季度末、三季度初觸底反彈。

供給側產能收縮常態化:自2014年7月限產政策陸續在央企和地方國企推開后,限產效果較好。2014年全國原煤產量為38.7億噸,同比下滑2.5%,為近15年來首次下降。我們判斷未來限產將長期化,煤炭進口量也從高點回落,2015年前2個月進口大幅下滑,供給端持續收窄。

需求預期回暖:宏微觀數據顯示需求疲軟,隨著央行出手救樓市,更多刺激政策將于二季度加速出臺,財政政策和貨幣政策的合力正在形成。按照政策滯后期3~6個月測算,固定資產投資增速、房地產銷售等宏微觀數據有望于二季度末、三季度初好轉,下游火電、粗鋼等微觀行業好轉將拉動煤炭需求同比和環比回升。

煤價:隨著供給端收縮進入常態化,未來煤價反彈力度將取決于需求,尤其是房地產投資需求的復蘇。我們按照政策存在3~6個月的滯后期測算,煤價將于三季度會出現比較明顯的復蘇。在成本費用壓縮的背景下,煤價反彈有望帶來煤企近三年來的首次業績同比回升。

投資策略:煤炭股的反彈行情將在房地產需求回暖下展開,供給端控量成為新常態,貨幣政策放松提升需求觸底反彈預期。經過連續多年的業績下滑,煤炭企業業績基數非常低,部分上市公司業績微利甚至虧損。為壓縮成本,企業管理和運營效率提升得到較大程度提升,噸煤成本普遍大幅下滑。隨著房地產政策放松持續加強,地產銷售連續回暖,帶動產業鏈需求回暖,下半年煤炭價格有望強勁反彈,業績同比和環比將顯著回升。然而市場對煤炭預期普遍悲觀,這種預期差將給煤炭板塊帶來超額收益。建議積極買入煤炭股,享受第二輪需求驅動的行業性投資機會,行業內個股超過前期高點是大概 率事件。